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作為英國首相的熱門人選，安迪·伯納姆（Andy Burnham）既承諾推動激進改革，又保證緊守財政紅線。然而，這一雙重目標不僅考驗其政治智慧與運氣，恐怕還需要使出英國政壇的老套路——將棘手問題往後拖。

上週，伯納姆重申將遵守現行的財政規則，確保政府日常開支不超支，即維持經常性預算平衡。但現實是，這一目標在過去四分之一個世紀裏鮮少實現。

目前，規模達2.9萬億英鎊的英國公債市場表現相對平穩。這不僅受益於中東局勢緩和引發的油價回落，也歸功於伯納姆極力打造的“財政理性”形象。但核心懸念依然未解：在不向勞工階級加税的前提下，他如何平衡增加公共支出、舉債需求與嚴苛的財政規則？

經濟預測失真，倒逼“向未來借時間”

今年3月，英國預算責任辦公室曾樂觀預計，財政大臣裏夫斯的計畫可在2029/30財年創造240億英鎊的經常性預算盈餘。然而，這一預測基於中東衝突爆發前的經濟狀況，且對經濟增長的預期明顯高於市場共識。

美國銀行最新測算顯示，這筆預算盈餘空間已縮水至190億英鎊。在財政緩衝減少且無法大幅加税的夾擊下，新政府大概率會重蹈覆轍——延後面對問題。

智庫財政研究所（IFS）高級研究員 Bee Boileau 指出：“新政府很可能採取一種權宜之計：口頭上承諾遠期的財政整頓，在短期內則繼續擴大支出。”

雖然裏夫斯推行了兩年一次的支出檢討等改革，試圖收緊財政框架，但並非毫無漏洞。前任保守黨財政大臣亨特就曾樹立過“典範”：在2024年3月選前大舉減税，而資金來源則是對未來幾年政府各部門實施未具名的實質預算削減。

“拖字訣”的具體操作劇本

市場普遍預測，伯納姆上台後可能採取以下策略：

1.第一步（短期平穩）： 今年先發佈一份初步預算案，基本沿用現有框架，維持2029/30財年達成平衡的假像。

2. 第二步（關鍵騰挪）： 到了2027年4月，由於“三年達成平衡”的規則會自動順延至2030/31財年，伯納姆便可順理成章地將真正的財政陣痛推遲到下屆大選（最晚2029年中）之後，從而為短期增加支出爭取到空間。

不過，明年的兩年期政府支出檢討將是一大考驗。屆時伯納姆必須拿出大選後（2030/31財年）的具體部門預算，屆時削減開支必將面臨巨大的政治阻力。

債市容忍度收緊，投資者轉向防禦

固定收益投資機構 CG Asset Management（CGAM）的投資組合經理 Emma Moriarty 警告稱，如今的英國公債市場對這種“數字遊戲”的容忍度極低。

Moriarty 表示：“遵守財政規則只是債市的入場券，遠不足以讓投資者安心。”她強調，英國公債正面臨全球主權債務市場的激烈競爭。

儘管高盛前首席經濟學家 Jim O'Neill 等顧問認為，現行規則允許英國進一步舉債用於基礎設施建設，但債市對此並不買賬。Moriarty 指出：“對公債投資者而言，借貸的規模遠比借貸的理由更重要。真正引發市場波動的，是債務管理局（DMO）的最終發行計畫。”

基於對伯納姆政府政策不確定性以及通脹風險的擔憂，CGAM 目前對英債採取“防禦性”配置，相比傳統長期債券，更青睞短期債券與通脹保值債券，以防範潛在的資本損失。